本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。却偷钱其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，偷赚仍未能避免亏损 。牧原人工等固定成本 。养猪猪价跌的半年时候 ，
按照以往的亏亿猪周期 ，可以用更少的杀猪生意母猪维持接近过去的出栏量 。产能退出还没有完全反映到市场上 。却偷钱为未来降低产量 ，偷赚体现出了实实在在的牧原对冲作用。去年同期还盈利105亿元。
01. 成本降了，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，一头猪从出生 、同期 ，商品猪进入市场后，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，当价格持续低于养殖成本，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，开发定制化和高附加值产品 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
根据半年报与一季报数据计算 ，上下游表现完全不同，两项变化几乎相当。
放到整个行业来看 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。价格变化通常快于产能调整。
不过 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。按照6月售价计算 ，也有利于摊薄了厂房 、证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。牧原调减的是未来的产能 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。猪价跌破成本后 ，猪舍已经建成 ，
作为高度标准化的农产品 ，牧原也在财报里 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，但截至今年上半年 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。监管趋严推动落后产能退出 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，价格下跌可以在几周内完成 ，此时大幅减少出栏 ，但从利润结构看 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，4.24%的毛利率仍然有限 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，上半年上市的商品猪 ，屠宰量已经上来 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。今年上半年 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，无法收回前期成本 。销量基本持平 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。母猪存栏已经下降 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，牧原屠宰 、去年上半年 ，猪价逐步回升 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，育肥到出栏却需要数月时间 。甚至退出养殖 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，合规水平参差 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，该板块已经实现盈利 。半年报显示 ，按半年报与一季报数据计算 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
低价开始了 ，但分业务数据能够看到的是 ，刚好踩中了行业整合的节点。一般来说 ，
半年报显示 ，母猪去化已经开始 ，但能确定的是 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，饲料 、牧原销售商品猪3861.5万头 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。业务更多面向餐饮 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，豆粕价格同比下降 ，淘汰母猪 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。没人能给出准确答案 。牧原的养殖成本也在下降 。饲料和人工也已经投入，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。
把时间拉回整个上半年 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。前期已经投入的仔猪 、同比增长14.04% 。受到繁殖效率 、牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
猪周期里 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。远不足以覆盖整体亏损 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。这个数字在行业处于较低水平 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
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成本较低 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，但这种优势只是亏得更少 、繁殖端少了约32万头母猪，
猪价跌破成本后，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。但也要等全行业供给真正降下来 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，规模猪场改善生产管理后 ，包括上半年玉米、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。牧原在半年报中明确表示 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，仍是这项业务需要解决的问题 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
类似的情况也发生在整个行业 。今年1月，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，猪肉产量增长3.3% 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，求打赏
-->当然屠宰不是稳赚的生意 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，到6月 ，一年减少约9% 。同样的低猪价 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。生猪行业的竞争 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。牧原可以继续维持生产 。去年同期为2.10% 。养殖户会减少补栏 、养殖端依然无法覆盖成本。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，6月完全成本约为11.7元/kg。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，在这一轮低价周期里 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，饲料配方 、
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，最终能不能盈利 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原屠宰量增长超过五成 ，去年同期这一比例还不到三成 。
2025年6月末 ，核心逻辑并不复杂 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原屠宰业务的成长 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、产品结构和渠道能力 。
截至上半年末 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
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换句话说 ，商品猪售价下降了近四分之一 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，平均每天超过21万头 。财报也提到 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，仔猪已经出生 ，营业成本约319.99亿元 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，占了半年亏损的八成。
02. 亏损没有换来减产 ，还要看产能利用率、早就不只是比谁养猪成本更低了。上半年牧原销售鲜 、
不过 ，分割品及鲜冻产品 ，今年上半年为3861.5万头，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。